股票如何开通杠杆日银在彷徨吗？

2024-09-25 22:01

股票如何开通杠杆日银在彷徨吗？

最近一段时间，国债期货相对现券的贴水幅度不断上升，活跃CTD券的基差又回升到1元上方。与以往期货贴水的情况略有不同：以往，在国债期货基差上升时，我们大概率能够看到债市是处于调整或弱势运行状态，比较典型的时期有2016年底的债灾。但在本次国债期货基差上升的过程中，我们并没有看到债市的下行，反而看到的是债市偏强运行，换句话说，即国债期货滞涨了。

仔细分析，以T1903合约为例，我们可以发现其可交割券基差的上升主要集中于2018年12月底-2019年1月上旬。以180019.IB的基差变化为例，基差的上涨主要分为两个阶段：(1)在2018年12月底至2019年1月初期间，债市大幅上涨，但国债期货涨幅不及现券导致其基差同样出现上行；(2)在2019年1月中上旬，国债期货略有调整，但现券表现依然坚挺，基差再度上行。

我们认为国债期货基差上升的原因主要有两点：(1)套保力量的增强；(2)国债现券上的配置力量有所增强。具体来看，当前基差的明显上行与以往基差上行情况存在区别，主要不同点在于期现货投资者结构的分化：现券上，以银行为主的配置力量增强使得国债现券表现较为坚挺；期货上，部分交易型机构对债市风险的担忧越来越重，套期保值或做空的情绪逐渐升温。这样，就造成了在债牛并未走完期间，现券利率下行而国债期货震荡的局面。

中金所1月29日公布的数据显示，IF、IC、IH三大股指期货成交量达141134手，持仓量达201123手，成交持仓比0.71。

　　特约评论员黄亚南

　　很多投资者都认为，今年8月5日日本股市的“黑色星期一”将是他们终身难忘的事件，而这些都是由于日银在7月底突击升息所致。

　　在这个“黑色星期一”里，日本股市经历了历史性暴跌，日经平均股价一天内下跌4700日元，创历史纪录。而在今年2月，日经平均股价曾创下历史新高。相隔半年，日本股市好像从天堂跌到了地狱。为了平息市场的混乱，日银副总裁内田真一曾在8月7日的讲演中表明，在市场不稳定的情况下，日银不会继续升息，并强调这种观点和日银总裁是一致的。这似乎是修正了日银的金融政策，起到了抚平市场骚动的作用。

　　那么，日银是否真的修正了金融政策？8月23日，日银总裁植田和男在国会审查会上指出，8月初的股市暴跌的主要原因不是日银的升息，而是美国经济形势不被看好。至于7月底的升息，那是因为经济和物价的各类数据都达到了预期目标，加上日元贬值已经给日本带来了物价的风险。虽然植田总裁也表示要关注市场的不稳定状况，但日银要持续升息的基本姿态并没有改变。然而，到8月28日，日银另一位副总裁冰见野又出来表态，日银对市场不稳定状况是不会不问的。一个月之内，市场风云突变，而主管日本金融政策的日银好像在摇摆不定，陷入了一种彷徨状态。实际上，在这种高度术语化的论述中，日银是在表达——如果市场不稳定，那么就暂缓继续升息；如果市场趋于稳定，那么就继续升息。这其实是在保持政策一贯性的表象下，保持了操作的灵活性。所以，9月3日，植田和男在政府的咨询会议上提出如果经济和物价走势达到预计目标就继续升息的报告，也是顺理成章的。

　　中央银行保持操作的灵活性固然不无道理，但疏于与市场对话，就会造成不必要的混乱。比如，从2022年以来，日元贬值已经给日本经济带来很多负面影响。长期不动的物价因为日元贬值而迅速上涨，然而，日本企业员工的薪资却一直跟不上物价上涨的速度，形成了事实上的收入减少。由于日银一直以物价上涨为优先目标，一直到今年4月的展望报告也没有把日元贬值作为升息的评估项目。但是，到7月要升息的时候，却突然把日元贬值当作了重要的评估项目。

　　很多市场人士都认为，日银并没有很好地向市场说明他们这样的认识变化。日银的金融政策如果发生巨大变化，应该在几个月前就发布前瞻性指引，与市场对话。但7月底的日银升息，除了事前给一些媒体透露信息之外，并没有很好地给市场指引。那个时候，很多市场人士从“走在市场曲线后面”的原则出发，都认为日银升息将在秋天以后进行。结果，日银升息后，市场出现了巨大的混乱。

　　除了这些操作技术上的问题外，日本中小企业能否持续为员工增加薪资已经变得越来越不透明，因为持续增加薪资必须以提高生产效率为前提，但不仅是中小企业，就连日本一些大型企业，在提高生产效率方面都显得捉襟见肘，很少有建树。日银升息必将给这些企业以及日本的家庭生活带来更多的成本负担。其实，这也是日银长期以来一直不愿意升息的原因。当然，随着经济形势的变化，日银升息也有很多的合理性，比如，日本现在有超过1000万亿日元的储蓄，企业和个人都能在升息的过程中获益。但这些合理性的存在并不能成为日银突击升息的借口。

　　7月底日银的突击升息，有人认为是为了给首相岸田文雄争取连任创造条件，没想到实际上这却成了断绝岸田希望的最后一根稻草。在“黑色星期一”的一周后，岸田在失意中宣布退选，放弃了连任首相的念头。而市场对此都表示是一种利好，看来岸田政府的政策还真不被看好。

　　9月份的咨询会议很可能是岸田政府最后一次咨询会议，被岸田从外部请来的植田和男很难在这个时候提出重要的修正政策。在岸田还没有卸任之前，植田提出在经济和物价实现目标的时候继续升息，表面上坚持鹰派立场，既给岸田政府保住了体面，又为日银留下了操作上的空间，可以说是“面面俱到”。